Après de récents revers, les obligations émergentes en devise locale profitent enfin de tendances macroéconomiques et structurelles favorables.
La situation semble tourner en faveur des obligations émergentes en devise locale.
Face à la déroute financière mondiale provoquée par 100 premiers jours tumultueux de l'administration du président Donald Trump, les perspectives à long terme de la classe d’actifs s’améliorent fermement.
Les valorisations favorables, les performances élevées, l’assouplissement de la politique monétaire et la probabilité croissante d’une baisse à long terme du dollar américain lui sourient. Tous ces éléments suggèrent que les monnaies locales des marchés émergents devraient occuper une place plus importante dans les portefeuilles obligataires mondiaux.
Certains investisseurs pourraient avoir quelque raison de se montrer prudents. Après tout, ces dernières années, la classe d’actifs n’a pas connu une période faste. En raison de la crise du Covid et de la guerre en Ukraine, les flux de capitaux se sont détournés des fonds d’obligations émergentes en devise locale.
Pourtant, plusieurs tendances évoluent aujourd’hui fortement dans leur sens.
Prenons le dollar américain. La bonne santé incontestée affichée ces dernières années, soutenue par l’exceptionnalisme américain, a été le principal frein à la performance de la dette des marchés émergents en devise locale. Aujourd’hui, le billet vert repose sur des fondations plus fragiles. Selon nous, il est entré dans une période de faiblesse structurelle, notamment en raison du contexte politique incertain aux États-Unis.
Notre modèle de juste valeur montre que, face aux devises des marchés émergents, le dollar est surévalué de 20% par rapport à sa moyenne à long terme. 1
Nous pensons que cet écart se resserrera au cours des années à venir, tout comme les différentiels de croissance du PIB entre les économies émergentes et les économies développées continueront de se creuser alors qu'elle sont déjà à leur niveau le plus élevé en 14 ans.
Un dollar plus faible devrait attirer les capitaux internationaux des marchés émergents. Les récentes turbulences du marché en provenance des États-Unis ont déjà incité les investisseurs à progressivement diversifier des portefeuilles qui étaient devenus trop dépendants des actifs américains. Selon les données de la Banque des règlements internationaux, si, le dollar américain enregistre une dépréciation mensuelle d'un écart type par rapport aux devises des économies avancées, les flux d’investissement vers les obligations des marchés émergents en devise locale augmentent de 0,29 point de pourcentage. 2
Outre ces variations favorables du dollar, nous nous attendons également à un assouplissement des conditions monétaires en faveur des économies émergentes, qui attirera encore plus de capitaux sur les marchés obligataires locaux. Déjà, trois grandes banques centrales sur quatre dans le monde assouplissent leur politique monétaire. Les trois plus importantes, la Réserve fédérale américaine, la Banque centrale européenne et la Banque populaire de Chine, mettent ainsi toutes en œuvre des mesures de relance.
La dynamique inflationniste des pays émergents est également positive. Le taux d’inflation dans les économies émergentes recule chaque année depuis 2022 et les pressions sur les prix devraient encore s’atténuer cette année. Nos indicateurs avancés et nos outils propriétaires sur la dynamique de l’inflation suggèrent que l’inflation des marchés émergents sera probablement inférieure à celle des marchés développés au cours des prochains mois.
Les taux d’intérêt devraient ainsi pouvoir baisser davantage et plus rapidement dans les pays émergents. Dans nombre d'entre eux, les taux directeurs sont supérieurs aux niveaux que nous considérons comme neutres (voir Fig. 1). C'est-à-dire le niveau idéal, permettant un coût d’emprunt ni trop restrictif ni trop stimulant.
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Références :
Sur la base des prix relatifs, de la productivité relative et des actifs étrangers nets, moyenne de 31 devises émergentes
https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt2409d.htm
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