ClearBridge Investments : Malgré un PIB étonnamment satisfaisant au dernier trimestre, nous restons prudents car l'histoire nous montre que la consommation est restée soutenue jusqu'au début des récessions précédentes, voire au-delà.
Principales conclusions
Stimulée par une consommation vigoureuse, la forte croissance du PIB au troisième trimestre a conforté le consensus relatif à un atterrissage en douceur. Nous demeurons toutefois prudents car l'histoire nous montre que la consommation est restée soutenue jusqu'au début des récessions précédentes, voire au-delà.
Un marché de l'emploi résilient a soutenu un consommateur déjà dynamique, contribuant à l'amélioration de l'indicateur des ventes au détail sur le tableau de bord ClearBridge du risque de récession, qui est passé du rouge au jaune au cours du mois alors que le signal global restait rouge récessionniste.
Il n'est pas rare que le tableau de bord s'améliore en surface après l'apparition d'un signal rouge, pour se dégrader par la suite. C’est ce qui s'est notamment produit en 1990. Alors que les données économiques et relatives aux bénéfices offrent actuellement des perspectives mitigées, nous nous attendons à ce que les choses se clarifient au cours des prochains trimestres, alors que nous nous trouvons au cœur de ce cycle économique.
Les dépenses de consommation soutenues sont à l'origine d'une surprise à la hausse pour le PIB du troisième trimestre
Au troisième trimestre, le produit intérieur brut (PIB) des États-Unis a enregistré une croissance impressionnante de 4,9 % en glissement annuel, dépassant largement les attentes du consensus (4,5 %). Il s'agit du cinquième trimestre de croissance économique le plus fort du 21e siècle, en dehors de la reprise influencée par la pandémie en 2020 et 2021. Grâce à cette amélioration, le consensus sur l'atterrissage en douceur s'est renforcé, les prévisions de croissance économique pour le quatrième trimestre 2023 et 2024 ayant toutes deux progressé de quelques dixièmes en octobre.Les dépenses de consommation personnelle, communément appelées consommation ou « C » dans l'équation PIB = C + I + G + NX, ont été robustes au troisième trimestre. Pendant la même période, la consommation s'est établie à 4 %, représentant plus de la moitié de la croissance de l'activité économique. Étant donné le poids important de la consommation dans le PIB, il n'est peut-être pas surprenant que les fortes poussées de croissance économique coïncident généralement avec des périodes de hausse importante de la consommation. Ce qui est surprenant, en revanche, c'est que la consommation reste traditionnellement forte jusqu'au début d'une récession, voire même après. En réalité, la consommation était positive au cours du trimestre précédant le début de chacune des huit dernières récessions, et elle l'est restée même lorsque la récession a débuté é dans cinq de ces huit cas (tableau 1).La vigueur actuelle de la consommation a surpris par rapport aux attentes du début de l'année. Le pouvoir d'achat a été soutenu par un marché de l'emploi solide qui continue à recruter et à enregistrer des hausses de salaires qui, bien que plus lentes, n'en restent pas moins substantielles. En outre, les consommateurs ont bénéficié de l'effet de levier de l'épargne accumulée, dont il semble que le solde était plus élevé qu’estimé, d'après les dernières révisions des données sur le revenu et l'épargne des particuliers. Grâce à ces catalyseurs, l'indicateur des ventes au détail du tableau de bord ClearBridge sur les risques de récession est passé au jaune (figure 2).
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