L'inflation américaine continue d'être plus élevée que prévu et la Fed a une fois de plus changé de cap, signalant des taux plus élevés pour plus longtemps. Les marchés obligataires s'efforcent à nouveau d'intégrer le changement d'orientation de la politique monétaire. En l'espace de quatre mois, nous sommes passés de six réductions de taux prévues en 2024 à une seule.
Les orientations de la Fed sur les perspectives d'inflation n'ont pas été cohérentes. Elle a d'abord justifié son inaction par le caractère transitoire de l'inflation en 2021, avant de se rattraper par un resserrement rapide de sa politique en 2022, de s'orienter vers un atterrissage en douceur et une désinflation progressive en 2023, puis d'en arriver à l'actuel scénario d'une inflation plus élevée pour plus longtemps. Ces changements de direction étaient quelque peu prévisibles, étant donné que la Fed semble mal diagnostiquer la cause sous-jacente de l'inflation ou, du moins, ne pas l'exprimer pour une raison ou pour une autre.
L'orientation monétaire restrictive de la Fed se heurte à un obstacle de taille : la politique budgétaire accommodante du gouvernement. Le déficit budgétaire s'élève à environ 6,3 % du PIB, un niveau auquel nous sommes plus habitués en temps de guerre ou de récession profonde qu'en période d'emploi élevé et de croissance vigoureuse. Ce niveau de liquidité dans le système contribue à maintenir les actifs à risque à la hausse et à accroître la pression sur les rendements. Mais tant que ces déficits budgétaires ne seront pas maîtrisés, nous risquons d'avoir une inflation rigide et des hausses surprises. Toutefois, il est peu probable que la prudence budgétaire intervienne avant les élections américaines.
Le déficit budgétaire doit être réduit, sinon le fardeau de la dette et les coûts du service de la dette continueront à augmenter. Le marché obligataire exigera des rendements de plus en plus élevés pour compenser les prêts accordés au gouvernement, et d'autres facteurs, comme les événements géopolitiques ou les conflits politiques tels que les différends sur le plafond de la dette, pourraient aggraver les inquiétudes. Le problème pour le gouvernement est que la réduction du déficit budgétaire pourrait déclencher une récession.
Entre-temps, la Fed réduira son resserrement quantitatif à partir de juin, ce qui constitue la première reconnaissance du fait que les choses pourraient se gâter (c'est-à-dire des problèmes de refinancement) si les rendements continuent d'augmenter. Nous pourrions même envisager des mesures peu orthodoxes, telles que le contrôle de la courbe des taux, afin d'empêcher les coûts du service de la dette de grimper en flèche.
La confiance dans la viabilité budgétaire des États-Unis est cruciale et la récente hausse rapide du prix de l'or suggère que cette confiance ne doit pas être considérée comme acquise. Au cours des deux dernières années, le prix de l'or s'est écarté de sa corrélation négative de longue date avec les rendements réels et a fortement augmenté cette année. Il pourrait s'agir d'un premier signe que le fardeau de la dette américaine commence à ébranler la confiance, autrefois solide, dans la politique budgétaire américaine. Il s'agit d'un processus graduel et à long terme, mais nous pourrions être sur cette trajectoire si les décideurs politiques ne reconnaissent pas la menace et ne s'y attaquent pas.
À court terme, les rendements des bons du Trésor américain pourraient continuer à augmenter en raison de la rigidité de l'inflation, mais à moyen terme, nous prévoyons une certaine modération de la politique budgétaire, ce qui mettrait l'économie américaine sous pression et favoriserait la duration. À très long terme, la trajectoire budgétaire actuelle des États-Unis n'est pas viable.
Pour consulter le document dans son intégralité en anglais, cliquez ICI.
Pour accéder au site, cliquez ICI.
